行業整體:主營增速穩健盈利能力有所回升

　　紡織服裝板塊上市公司2015年年報以及2016年一季報已披露完畢,整體來看,受勞動力成本上升、人民幣長期升值以及越南、孟加拉等低價產品的競爭等因素影響,行業整體的經營環境不甚樂觀;上市公司積極調整產品結構、改進終端營銷策略,行業主營增速基本穩健;在以棉花為主的原材料價格下行、機械化帶動效率提升以及產品結構持續改善的背景下,行業整體毛利率水平穩定。

　　主營增速穩健,戶外用品子行業增速居前

　　2015年紡織服裝行業整體實現主營1,904.16億元,同比增長5.49%;2016年一季度實現主營470.93億元,同比增長9.28%。子行業中戶外用品行業整體表現較為突出,主營增速居于各子行業首位,其次是電商行業。

　　毛利率水平基本穩定,銷售費用率保持高位

　　2015年紡織服裝行業整體毛利率為26.58%,同比上升1.4個百分點;2016年一季度毛利率為27.91%,同比提升0.68個百分點。行業毛利率水平自2014年四季度顯著提升后基本穩定;同期銷售費用率保持在較高水平。

　　盈利能力下降,子行業業績分化明顯

　　2015年紡織服裝行業實現歸屬上市公司股東凈利潤128.12億元,同比下降1.89%;終端需求不佳,行業整體盈利能力出現下降,各子行業業績表現分化較大,電商行業盈利能力明顯改善,其他子行業盈利有不同程度下滑。

　　應收賬款和存貨規模有所提高,現金流增長穩健

　　2015年紡織服裝行業整體應收賬款規模為1,030.72億元,同比增長18.78%,主因在于同期營收規模擴大以及各上市公司加大對下游客戶的扶持力度;同期行業整體存貨規模為2,566.04億元,同比提高10.43%。現金流凈額增長穩健。

　　維持行業“看好”評級

　　中國品牌服飾已進入買方市場,大部分品牌服飾企業適應賣方市場的經營模式無法適應目前買方市場的競爭環境,品牌服飾企業競爭越發激烈。國際品牌的競爭和電商渠道的分流使品牌服飾各子行業競爭加劇,企業競爭優勢越發明顯,市場份額逐步擴大。此外,企業在做好主業基礎上,嫁接新經濟,進行轉型升級,提升企業競爭力。我們維持之前的投資邏輯,品牌服飾企業強者恒強,近期我們重點推薦:森馬服飾、海瀾之家、羅萊家紡、航民股份和多喜愛。風險提示:原材料價格波動的風險;系統性風險。